金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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